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特殊債券と構造化商品：基本を超えた世界
Chapter 5. 特殊債券と構造化商品：基本を超えた世界
債券上級過程の最終章では、一般的な「バニラ (Vanilla)」債券を超え、 ==ハイブリッド証券 (Hybrid Securities)== と 構造化商品 の世界を扱います。これらは債券の安定性と株式の収益性、あるいは資産流動化の複雑さを結合した独特なツールです。
1. メザニン・ファイナンス： CB, BW, EB
メザニンとは、建物の 1 階と 2 階の間の中間階を意味します。株式と債券の両方の性格を持つ商品を指し、企業が低い利息コストで資金を調達する際に好んで使用されます。
メザニン証券の比較
| 種類 | 付与された権利 | 元本償還方式 | 株式希薄化効果 |
|---|---|---|---|
| **転換社債 (CB)** | 債券を発行会社の株式に転換する権利 | 転換時に債券は消滅（償還不要） | 高い（新株発行） |
| **新株予約権付社債 (BW)** | 発行会社の新株を固定価格で買う権利 | 権利行使にかかわらず元本は償還 | 普通（別途資金が必要） |
| **交換社債 (EB)** | 発行会社が保有する「他社株」に交換する権利 | 交換時に債券は消滅 | なし（既存株を使用） |
2. 転換社債 (CB) の仕組み
CB は本質的に ==「債券 ＋ コールオプション」== が結合された形態です。
企業が表面利率 1% 、転換価額 5,000 円の CB を発行する
当該企業の株価が市場で 8,000 円に急騰する
投資家が 100 万円の債券を 200 株の株式 (100 万 / 5,000) に転換する
投資家は 160 万円 (200 株 * 8,000 円) 価値の株式を保有し、 60% の収益を達成
3. 構造化商品： MBS と ABS
構造化商品とは、個別のローン（住宅ローン、カード債権など）を一つにまとめ (Pooling) 、それを担保に新しく発行する債券です。
- ==MBS (住宅ローン担保証券)==: 住宅ローン債権を基礎資産とします。不動産市場や金利変化（特に期限前償還リスク）に敏感です。
- カバードボンド (Covered Bond): MBS に似ていますが、基礎資産を銀行のバランスシートに残すことで、投資家に二重の保護を提供します。
- ABS (資産流動化証券): 自動車ローン、売掛金など様々な資産を現金化するために使用されます。
トランシェ (Tranche) システム: 構造化商品はリスクに応じて優先 (Senior) 、メザニン (Mezzanine) 、劣後 (Equity) に分けて発行されます。優先トランシェは利回りは低いですが、最も確実に償還されます。
4. 結論：現代債券市場の航海者
あなたは今、債券市場の長い旅を終えました。 ==利回りのシーソー原理== から ==コンベキシティの曲率== 、そして ==構造化商品の複雑さ== まで、最高レベルの機関投資家が使用する知識の土台を築きました。
📚 セウン教授の厳選ライブラリ
- [転換社債投資のガイド]: ハイブリッド証券を活用した裁定取引戦略とリスク管理を詳細に解説。
- [構造化ファイナンスの仕組み]: ABS と MBS の構造、および 2008 年の金融危機の教訓を分析しています。
- [債券運用の実務]: 実際の債券ポートフォリオ構築と、特殊債券の組み入れ事例を紹介しています。
おめでとうございます！ 債券投資上級シリーズの全章を修了しました。これであなたは市場の巨大な重力を理解し、それを基に精緻なアセットアロケーション戦略を立てる準備が整いました。常に心に留めておいてください： 複雑な商品ほど、その裏側の構造を完璧に理解することが最高のリスク管理です。