Chapter 7. レバレッジの芸術：資本構成と企業価値

企業はどれだけ借金をすべきでしょうか？企業の価値を最大化する「完璧な」負債と自己資本の比率は存在するのでしょうか？今日は、企業戦略の核心である 資本構成 (Capital Structure) について学びます。

負債（レバレッジ）の使用は「諸刃の剣」のようなものです。株主の収益を増幅させることもあれば、企業の「船」を沈めるリスクを高めることもあります。財務戦略がいかにして最適なバランスを構築するのか、その仕組みを見ていきましょう。

1. モディリアーニ＝ミラー (MM) 理論：基礎

1958年、フランコ・モディリアーニとマートン・ミラーは、「完全市場（税金や倒産コストがない市場）」において、 ==「企業の価値は、その資本構成とは無関係である」== ことを証明し、金融界に衝撃を与えました。

シナリオ	企業価値	結論
ケース1：税金なし	負債に関わらず一定	パイの切り方でパイ全体の大きさは変わらない
ケース2：税金あり	負債が増えるほど増加	支払利息の節税効果が価値を生む

なぜ現実の企業は借金を好むのでしょうか？それは、政府が「支払利息」を税金計算上の費用として認めてくれるからです。

利益の創出

企業が税引前利益 (EBIT) を上げる

利息の支払い

税金が引かれる「前」に利息が支払われる

納税額の減少

全額自己資本の企業に比べ、支払う税金が少なくなる

価値の付加

この節税額の現在価値が、そのまま企業価値に加算される

==レバレッジ企業の価値 = 無レバレッジ企業の価値 + 節税効果の現在価値==

借金が節税に良いなら、100% 借金にすれば良いのでしょうか？そうはいきません。 財務的困窮コスト (Financial Distress Costs) があるからです。

節税の恩恵と倒産のリスクの絶妙なバランス。

トレードオフ: 借金を増やすほど節税効果は高まりますが、同時に倒産する確率も上がります。 最適資本構成 とは、借金の限界的恩恵と、倒産の限界的コストが一致する点のことです。

レバレッジは自己資本利益率 (ROE) を増幅させます。

パフォーマンス	無レバレッジ (ROE)	レバレッジあり (ROE)
好況時	10%	15% (増幅)
不況時	2%	-5% (打撃)

Warning

レバレッジの罠: レバレッジは順風満帆な時は素晴らしいですが、わずかな逆風を大惨事に変えてしまうことがあります。安定したキャッシュフローを持つ企業だけが、重い負債を背負う権利を持つのです。

資本構成を選択することは、 ==「資本コストを最適化し、企業価値を最大化すること」== です。優れたマネージャーは、最高の成長を遂げるために、企業がどれだけの圧力（負債）に耐えられるかを正確に見極めているのです。

次回は、 「配当政策」 — 苦労して稼いだ現金を、どれだけ株主に還元すべきかという企業の決断について学びます。