Chapter 4. 신용 분석과 스프레드: 위험의 가격

모든 채권이 안전한 것은 아닙니다. 정부가 발행하는 국채는 ‘무위험’에 가깝지만, 기업이 발행하는 회사채는 ==신용 리스크(Credit Risk)**—즉, 기업이 약속한 돈을 갚지 못할 가능성을 내포하고 있습니다. 투자자들은 이 위험을 감수하는 대가로 국채보다 높은 금리를 요구하는데, 이 차이를 **‘스프레드(Spread)‘**라고 부릅니다.

1. 신용의 언어: 신용등급

신용평가사는 채권 세계의 ‘판사’ 역할을 합니다. 기업의 재무 상태를 분석하여 등급을 매깁니다.

글로벌 신용등급 체계 비교

분류	S&P / Fitch	Moody's	설명
투자 적격	AAA ~ BBB-	Aaa ~ Baa3	재무 구조가 탄탄하며 부도 위험이 낮음. 보수적 일행에 적합.
투기 등급 (Junk)	BB+ ~ B-	Ba1 ~ B3	하이일드 채권. 수익률은 높지만 원금 손실 위험이 존재함.
부도 / 부실	CCC ~ D	Caa ~ C	매우 높은 위험. 이미 부도가 났거나 구조조정 중인 상태.

2. 신용 분석의 5대 요소 (5 Cs)

기관 투자자들은 어떤 기준으로 돈을 빌려줄지 결정할까요? 그들은 체계적인 ‘신용 체크’ 프로세스를 거칩니다.

Character (성실성)

경영진의 도덕성, 과거 채무 이행 기록 및 평판 확인

Capacity (상환 능력)

현금흐름 분석을 통해 이자와 원금을 갚을 능력이 있는지 확인

Capital (자본력)

부채 비율과 자기자본 규모 등 재무적 완충 지대 평가

Collateral (담보)

부도 발생 시 회수할 수 있는 실물 자산이나 보증 여부 확인

Conditions (경기 상황)

업황과 거시경제 환경이 기업의 생존에 주는 영향 분석

3. 스프레드 마스터하기

스프레드는 회사채 트레이더들에게 가장 중요한 숫자입니다. 이는 ‘위험 프리미엄’의 크기를 의미합니다.

옵션조정스프레드 (OAS): 채권에 포함된 콜옵션 등의 가치를 제거한 스프레드입니다. 가장 ‘순수한’ 신용 리스크를 나타냅니다.
TED 스프레드: 3개월물 리보(LIBOR)와 3개월물 국채 금리의 차이. 금융 시스템 전체의 ==시스템적 리스크==와 공포를 나타내는 고전적 지표입니다.
스프레드 확대(Widening): 스프레드가 커진다는 것은 시장이 기업들의 부도 위험을 더 우려하고 있다는 뜻입니다.

Warning

부도의 함정: 하이일드 채권은 매력적인 두 자릿수 수익률을 제공하지만, 단 한 건의 부도만으로도 포트폴리오 전체의 이자 수익을 날려버릴 수 있습니다. 신용 투자의 핵심은 철저한 분산 투자입니다.

4. 결론: 불확실성에 가격을 매기다

신용 분석은 ==금융과 현실 사이의 가교==입니다. 신용등급과 스프레드를 읽을 줄 알게 되면, 시장이 지나치게 비관적인지(저평가 채권) 혹은 위험할 정도로 낙관적인지(고평가 신용)를 스스로 판단할 수 있는 눈을 갖게 됩니다.

📚 Prof. Sean’s Selected Library

[기업 신용 분석의 모든 것]: 재무제표를 바탕으로 상환 능력을 평가하는 실무적인 가이드.
[하이일드 채권 투자]: 투기 등급 채권 시장의 특성과 성공적인 전략을 다룹니다.
[금융 위기와 신용 스프레드]: 역사적 금융 위기 상황에서 스프레드가 어떻게 변했는지 분석한 보고서들.

다음 시간은 ‘특수 채권과 구조화 상품’—전환사채(CB)와 하이브리드 증권 등 독특한 성격을 가진 채권들의 세계를 탐험해 보겠습니다.