Chapter 2. 가격과 가치의 미학: 주식과 채권의 가치평가

학우 여러분, 반갑습니다. 지난 시간 우리는 ‘화폐의 시간가치’라는 재무학의 심장을 배웠습니다. 오늘은 그 심장이 펌프질하는 실전 현장으로 가보겠습니다. 바로 **주식과 채권의 가치평가(Valuation)**입니다.

워런 버핏은 말했습니다. “가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다.” 재무 관리자의 가장 중요한 능력은 시장에 떠도는 ‘가격’에 휘둘리지 않고, 그 자산이 가진 진짜 ==“내재가치(Intrinsic Value)“==를 꿰뚫어 보는 눈입니다. 미래의 현금흐름을 현재의 가치로 끌어오는 마법의 공식들을 오늘 함께 정복해 봅시다.

1. 약속의 증표: 채권의 가치평가 (Bond Valuation)

채권은 발행자가 투자자에게 “언제까지 이자를 주고, 나중에 원금을 갚겠다”고 약속한 차용증서입니다.

(1) 채권 가치 결정의 논리

채권의 가치는 미래에 받을 정해진 ‘이자’와 ‘원금’을 시장이자율(할인율)로 할인하여 합산한 것입니다. ==“이율이 오르면 채권 값은 떨어진다”==는 재무학의 기본 법칙이 여기서 탄생합니다. 왜일까요? 시장에 더 높은 이자를 주는 새로운 채권이 나왔는데, 옛날 낮은 이자를 주는 내 채권은 인기가 없어지니 가격을 깎아서 팔아야 하기 때문이죠.

🔄 채권 가격과 이자율의 시소 관계

graph TD
    A[시장이자율 상승] --> B[기존 채권의 매력 하락]
    B --> C[채권 가격 하락]
    D[시장이자율 하락] --> E[기존 채권의 매력 상승]
    E --> F[채권 가격 상승]
    C --> G{역의 관계 확인}
    F --> G

2. 꿈의 가격표: 주식의 가치평가 (Stock Valuation)

주식은 채권보다 훨씬 어렵습니다. 만기도 없고, 줄 배당도 불확실하기 때문이죠. 그래서 주식은 ‘꿈’을 먹고 산다고 말합니다.

(1) 배당할인모형 (DDM: Dividend Discount Model)

주식의 가치는 그 회사가 망할 때까지 줄 모든 배당금을 현재 가치로 합친 것입니다.

고든의 항상성장모형: “배당이 매년 일정 비율(g)로 자라난다”고 가정했을 때의 공식입니다.
==주가 ( $P_0$ ) = $D_1 / (k - g)$ == (D: 배당, k: 요구수익률, g: 성장률)

Tip

성장률(g)의 마법: 공식에서 분모에 있는 성장률(g)이 조금만 커져도 주가는 폭발적으로 상승합니다. 이것이 바로 시장이 왜 ‘성장주’에 열광하는지를 보여주는 수식의 증거입니다.

(2) 주가수익비율 (PER)의 재해석

우리가 흔히 쓰는 PER도 결국 주식 가치평가의 요약판입니다. 이익 대비 주가가 몇 배인지 보는 것이죠. 하지만 재무학적으로 보면 PER은 ==“이 기업의 위험이 얼마나 낮고, 성장이 얼마나 높을 것인가”==를 시장이 매긴 점수표입니다.

3. 깊이 들여다보기: 내재가치 vs 시장가격

지적 능력이 뛰어난 재무 관리자는 항상 이 둘을 비교합니다.

내재가치 > 시장가격: 저평가 상태입니다. 사야(Buy) 하죠.
내재가치 < 시장가격: 거품(Bubble) 상태입니다. 팔아야(Sell) 합니다.

Important

위험의 반영: 채권의 가치가 ‘이자율’에 달렸다면, 주식의 가치는 기업의 ‘위험’에 달렸습니다. 위험이 커지면 우리는 더 높은 요구수익률(k)을 요구하게 되고, 분모가 커지면서 주식의 내재가치는 뚝 떨어지게 됩니다.

4. 결론: 숫자를 넘어 가치를 보십시오

오늘 우리는 복잡한 수식들을 만났습니다. 하지만 기억하십시오. 수식은 도구일 뿐입니다. 채권 가치평가 이면에는 ‘신뢰’가 있고, 주식 가치평가 이면에는 ‘미래에 대한 희망’이 있습니다.

==“가치는 미래의 현금흐름과 그것을 기다리는 인내심의 합작품입니다.”== 여러분이 투자를 하든 기업을 운영하든, 가격이라는 파도 아래에 유유히 흐르는 가치라는 심해를 볼 수 있는 혜안을 가지시길 바랍니다.

📚 Prof. Sean’s Selected Library

가치평가의 핵심 원리와 투자 철학을 배우기 위한 추천 도서입니다.

[현명한 투자자 (The Intelligent Investor)] - 벤저민 그레이엄: 가치 투자의 창시자가 쓴 고전입니다. 오늘 배운 ‘내재가치’와 ‘안전마진’의 개념이 세상에 처음 소개된 책입니다.
[다모다란의 투자가치평가 (Investment Valuation)] - 아스워스 다모다란: 가치평가의 세계적 권위자가 쓴 책으로, 주식과 채권을 넘어 스타트업과 파생상품의 가치를 산정하는 치밀한 로직을 담고 있습니다.
[월가의 영웅 (One Up on Wall Street)] - 피터 린치: 수식 너머 일상의 관찰을 통해 어떻게 위대한 ‘성장주’를 찾아내는지 실전의 지혜를 전해줍니다.

수고하셨습니다. 다음 시간에는 기업이 어떤 사업에 수조 원을 투자할지 결정하는 가장 중요한 순간, **‘자본예산: NPV와 IRR을 활용한 투자 결정’**에 대해 본격적으로 학습하겠습니다.