Chapter 4. 위험의 가격을 매기다: 자본자산결정모형(CAPM)과 베타

학우 여러분, 반갑습니다. 지난 시간 우리는 포트폴리오를 통해 비체계적 위험을 제거하는 법을 배웠습니다. 오늘은 그 이론적 결실이자 현대 재무관리의 가장 위대한 공식 중 하나인 **자본자산결정모형(Capital Asset Pricing Model, CAPM)**을 다뤄보겠습니다.

CAPM은 아주 당돌한 질문에서 시작합니다. ==“위험에 대해 시장은 정확히 얼마의 보상을 해주는가?”== 이 모형은 개별 주식뿐만 아니라 기업의 자본비용, 그리고 프로젝트의 타당성을 평가할 때도 나침반 역할을 합니다. 윌리엄 샤프가 이 모형으로 노벨상을 거머쥔 이유, 그 명쾌한 논리의 세계로 여러분을 초대합니다.

1. 전제 조건: 우리는 어떤 시장에 살고 있는가?

CAPM은 몇 가지 이상적인 가정을 전제로 합니다. 모든 투자자가 합리적이고, 정보는 광속으로 전달되며, 세금이나 거래 비용이 없는 깨끗한 시장을 가정하죠. 물론 현실은 조금 다르지만, 이 가정을 통해 우리는 ==“위험과 수익률의 본질적인 뼈대”==를 볼 수 있습니다.

2. 베타($\beta$): 시장에 대한 나의 민감도

CAPM의 주인공은 누가 뭐래도 **베타($\beta$)**입니다. 분산투자로 없애버릴 수 있는 자잘한 위험은 무시하고, 오직 시장 전체가 흔들릴 때 내가 얼마나 같이 흔들리는지를 측정하는 척도입니다.

==베타의 철학==: 베타가 1.5라는 것은 코스피 지수가 1% 오를 때 내 주식은 1.5% 오르고, 반대로 지수가 1% 빠질 때 내 주식은 1.5%나 더 빠진다는 뜻입니다. ==“더 높은 수익을 원한다면, 더 높은 베타(시장 위험)를 견뎌라”==는 뜻이죠.

3. CAPM 공식: 위험의 가격표

드디어 재무학의 황금 공식을 공개합니다.

• $R_f$ (무위험이자율): 위험이 전혀 없는 국공채 금리 (기다림에 대한 보상)
• $[E(R_m) - R_f]$ (시장위험프리미엄): 위험한 시장에 뛰어든 대가로 시장 전체가 받는 보상
• $\beta_i$: 그 시장 위험을 내가 얼마나 반영하는지에 대한 가중치

4. 증권시장선 (SML): 당신의 주식은 어디에 있나요?

이 공식을 그래프로 그린 것이 **증권시장선(Security Market Line)**입니다.

• SML 위에 찍힌 점: 위험 대비 수익률이 너무 좋습니다. ==“저평가(Undervalued)”== 되었으니 사야(Buy) 할 때입니다.
• SML 아래에 찍힌 점: 위험은 큰데 수익률은 형편없습니다. ==“고평가(Overvalued)”== 되었으니 팔아야(Sell) 할 때입니다.

==효율적 시장의 수렴==: 시장이 효율적이라면, 모든 자산은 결국 SML 선 위로 모여들게 됩니다. 비정상적인 이익은 금방 사라지기 때문이죠.

5. 결론: 베타를 관리하는 자가 승리한다

오늘 우리는 위험에 가격을 매기는 법을 배웠습니다. CAPM은 우리에게 중요한 교훈을 줍니다. 단순히 위험을 감수한다고 수익을 얻는 것이 아니라, ==“시장이 보상해 주는 위험(체계적 위험)“==을 얼마나 정확히 이해하고 관리하느냐가 중요하다는 것입니다.

📚 Prof. Sean’s Selected Library

• [투자의 기본론 (Investments)] - 보디, 케인, 마커스: CAPM을 포함한 현대 포트폴리오 이론의 모든 것을 담고 있는 전설적인 교과서.
• [금융의 심리학] - 라즈 트위드: CAPM이 가정하는 ‘합리적 인간’이 현실에서는 왜 자주 무너지는지 비판적으로 살펴봅니다.
• [월스트리트 제국] - 존 스틸 고든: 수학적 모델들이 어떻게 월스트리트를 지배하게 되었는지 그 역사를 담고 있습니다.

수고하셨습니다. 다음 시간은 기업이 새로운 공장을 지을지, 신제품을 출시할지 결정하는 운명의 도구, **‘자본예산: NPV와 IRR의 진검승부’**에 대해 본격적으로 학습하겠습니다.