Chapter 8. 수확의 규칙: 배당 정책과 주주 환원

긴 노동의 계절이 지나면 수확의 때가 옵니다. 기업에 있어 수확이란, 벌어들인 ‘당기순이익’을 어떻게 처리할지 결정하는 과정입니다. 모든 이익을 새로운 성장을 위해 다시 투자해야 할까요? 아니면 회사를 소유한 주주들에게 그 부의 일부를 돌려주어야 할까요?

배당 정책은 단순한 현금 지급이 아닙니다. 그것은 기업의 과거, 현재, 그리고 미래에 대해 많은 것을 말해주는 강력한 커뮤니케이션 도구입니다.

1. 위대한 논쟁: 배당은 중요한가?

배당 지급 방식을 바꾸는 것만으로 기업의 가치를 높일 수 있을까요? 철학적으로 두 가지 대립하는 견해가 있습니다.

(1) 배당 무관련설 (MM 이론)

모디글리아니와 밀러는 완전 시장에서 기업의 가치는 투자 정책(어떻게 돈을 버는가)에 의해 결정되는 것이지, 배당 정책에는 영향을 받지 않는다고 주장했습니다.

• 주주 입장에서 배당 1달러는 주가 1달러 상승과 같은 가치를 갖습니다. ==“수확물을 어떻게 자르든 전체 양은 변하지 않는다”==는 논리죠.

(2) 수중의 새 이론 (Bird-in-the-Hand)

많은 투자자는 ‘미래의 불확실한 시세 차익(숲속의 새 두 마리)‘보다 ‘지금 당장 확실히 받는 배당(손안의 새 한 마리)‘을 선호합니다.

• 높은 배당은 불확실성을 줄여주고 자기자본비용을 낮출 수 있다는 견해입니다.

2. 환원의 수단: 배당 vs 자사주 매입

현대에는 ‘자사주 매입’이 전통적인 현금 배당만큼이나 중요해졌습니다.

3. 배당이 왜 ‘끈적거리는(Sticky)‘가?

기업들은 배당을 깎는 것을 극도로 싫어합니다. 왜일까요? 바로 시그널링 효과 때문입니다.

• 배당 인상: “미래 현금흐름에 자신 있으니 더 줄게!” (보통 주가 상승)
• 배당 삭감: “돈줄이 막혀 현금을 아껴야 해.” (보통 주가 폭락)

4. 결론: 부의 공유와 기업의 품격

성장 기회가 적어진 성숙한 기업은 더 많은 현금을 주주에게 돌려줘야 합니다. 반대로 성장하는 젊은 기업은 재투자에 집중해야 하죠. ‘완벽한 배당 정책’이란 ==“기업의 라이프 사이클과 주주의 기대가 일치하는 정책”==입니다.

📚 Prof. Sean’s Selected Library

• [배당 정책의 실증 분석]: 배당이 시장 가치에 미치는 영향을 연구한 전문 도서.
• [워런 버핏의 주주 서한]: 버크셔가 배당을 주지 않으면서도 왜 자사주 매입은 선호하는지에 대한 유명한 설명들.
• [모든 주식을 소유하라]: 배당 수익률 지표가 장기 투자 수익에 미치는 실질적인 효과를 다룹니다.

다음 시간은 ‘파생상품과 위험 관리’ — 옵션과 선물을 이용해 혼란스러운 세상으로부터 비즈니스를 보호하는 법에 대해 배워보겠습니다.